基金行業(yè)內(nèi)，飽受投資者詬病的機(jī)構(gòu)公司“旱澇保收”“躺平賺錢”等現(xiàn)象正在由此消亡。

近日，中國證監(jiān)會公開印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱“行動方案”），針對目前基金行業(yè)發(fā)展中存在的諸多問題，提出了一攬子具體的、可操作的改革措施，以推動行業(yè)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

其中，建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制等新規(guī)引發(fā)投資者群體高度關(guān)注與討論。

中國新聞周刊注意到，行動方案發(fā)布以來，已有基金公司迅速反應(yīng)，對新政中多次提到的重要指標(biāo)“業(yè)績比較基準(zhǔn)”進(jìn)行變更。

北京地鐵站內(nèi)，一家基金公司的廣告。圖/視覺中國

管理費(fèi)將與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤

在公募基金投資圈內(nèi)，投資者對基金公司“旱澇保收”的批評由來已久。

公募基金的收費(fèi)主要包括持有期間費(fèi)用（如管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)）和交易環(huán)節(jié)費(fèi)用（如申購費(fèi)、贖回費(fèi)等），不同類型的基金收費(fèi)差異較大。各類費(fèi)用中，管理費(fèi)率往往占比較大，股票型基金、混合型基金中較為常見的費(fèi)率一般為1.2%～1.5%。

而與之形成對比的是，基金的回報(bào)率往往不盡如人意。

如2023年度，Wind數(shù)據(jù)顯示，共4510只基金產(chǎn)品（不同份額合并計(jì)算，下同）的回報(bào)率為正，在全市場11514只產(chǎn)品中占比約為39%，不足四成。各類基金中，管理費(fèi)率偏高的股票型基金、混合型基金虧損嚴(yán)重。

在這種背景下，市場情緒自然大受影響，有投資者直斥“基金公司躺平都能賺錢”。此次行動方案中，多項(xiàng)舉措均指向這類“基金賺錢，基民不賺錢”的行業(yè)痼疾，這類舉措也一致得到市場高度關(guān)注。

其中要求，建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費(fèi)收取機(jī)制。對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動管理費(fèi)收取模式，對符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。如持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)符合同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率；明顯低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。

所謂業(yè)績比較基準(zhǔn)，是用來衡量基金表現(xiàn)優(yōu)劣的參考標(biāo)準(zhǔn)，通常由一組具有代表性的市場指數(shù)、指數(shù)組合或固定收益率構(gòu)成，常見如某混合型基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為“滬深300指數(shù)收益率*75%+中債總指數(shù)收益率*25%”。業(yè)績比較基準(zhǔn)一般反映基金的投資目標(biāo)和風(fēng)險收益特征，也用于評估基金經(jīng)理的投資能力。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴向中國新聞周刊分析表示，此次新政要求管理費(fèi)與基金業(yè)績表現(xiàn)關(guān)聯(lián)，將敦促基金公司從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，基金公司將更加注重投資者的實(shí)際收益。這意味著基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略和風(fēng)險管理上將更加謹(jǐn)慎，避免因業(yè)績不佳而導(dǎo)致管理費(fèi)收入下降。同時，也將激勵基金公司加大對投研團(tuán)隊(duì)的投入，提升投研能力。此外，基金公司可能會更加注重長期投資和價值投資，減少短期投機(jī)行為，從而為投資者創(chuàng)造更穩(wěn)定的回報(bào)。

“降費(fèi)”之后的又一次深度改革

事實(shí)上，基金降費(fèi)的改革此前已開始推進(jìn)，意在降低投資者成本，吸引更多中長期資金入市，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年7月，中國證監(jiān)會發(fā)布了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案，分階段推進(jìn)包括管理費(fèi)用在內(nèi)的各類費(fèi)率改革，新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率不超過1.2%。并提出在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，研究推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多投資選擇。

2023年這次改革中試點(diǎn)的部分浮動費(fèi)率產(chǎn)品，一定程度上已具備了費(fèi)率隨基金業(yè)績上下浮動的屬性。

在浮動費(fèi)率的公募基金中，按照收費(fèi)模式，基金管理費(fèi)的三類收取依據(jù)分別為基金規(guī)模、基金業(yè)績、投資者持有期。其中，管理費(fèi)率與基金業(yè)績掛鉤的模式下，此類型的浮動費(fèi)率基金將管理費(fèi)分為基礎(chǔ)管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬兩部分，并設(shè)置管理費(fèi)浮動區(qū)間，收益表現(xiàn)不達(dá)約定水平時，管理費(fèi)水平向下浮動，收益表現(xiàn)超約定基準(zhǔn)時，管理費(fèi)適當(dāng)向上浮動。

截至今年5月12日，市場上業(yè)績掛鉤型基金產(chǎn)品有216只，覆蓋股票型、混合型、債券型、QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、FOF（基金中的基金）、REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）等各類型。

而此次行動方案不僅要求對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動管理費(fèi)收取模式，還提出在未來一年內(nèi)引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%的目標(biāo)，試行一年后，及時開展評估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開。

或許是受此次新政的影響，Choice數(shù)據(jù)顯示，5月7日行動方案公布以后，至5月14日的一周時間內(nèi)，先后共有8只基金產(chǎn)品進(jìn)行了業(yè)績比較基準(zhǔn)的變更，且主要集中在主動權(quán)益類基金。這一現(xiàn)象不免引發(fā)投資圈內(nèi)諸多浮想。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒向中國新聞周刊分析認(rèn)為，這一現(xiàn)象反映了基金公司對新政的積極響應(yīng)，以變更業(yè)績比較基準(zhǔn)盡快適應(yīng)新政要求，確保評價標(biāo)準(zhǔn)更加合理，從而更精準(zhǔn)地衡量業(yè)績表現(xiàn)。同時，變更業(yè)績比較基準(zhǔn)，也能夠優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理策略，提升市場競爭力，避免因基準(zhǔn)不合理導(dǎo)致的業(yè)績失真，進(jìn)一步保障投資者的利益。此外，也有助于投資者更清晰地了解基金的投資目標(biāo)和預(yù)期收益，提升市場透明度。

“動動操盤手的奶酪”

此次新政不僅對行業(yè)公司層面提出要求，對基金“操盤者”——基金經(jīng)理也進(jìn)行了重點(diǎn)約束。

證券時報(bào)評論文章指出，2022—2023年間，公募基金行業(yè)整體虧損近2萬億元，部分明星基金經(jīng)理在其管理的產(chǎn)品大幅虧損情況下依然領(lǐng)取千萬年薪。這種利益失衡，顯然有違公平。

此次行動方案要求，督促行業(yè)加大薪酬管理力度。完善證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)薪酬管理制度，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制。

其中值得注意的是，行動方案要求，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

這一規(guī)定在輿論場上引起不小的轟動。多數(shù)投資者認(rèn)為，這樣嚴(yán)格的“官方業(yè)績考核”對基金經(jīng)理的刺激鞭策將有利于顯著提升基金產(chǎn)品的經(jīng)營效益，基金經(jīng)理“再也不能躺平賺錢了”；但也有少數(shù)投資者認(rèn)為，新政中過分強(qiáng)調(diào)懲罰機(jī)制可能會導(dǎo)致基金操盤者為避免產(chǎn)品業(yè)績大幅低于業(yè)績比較基準(zhǔn)，從而更傾向于向業(yè)績比較基準(zhǔn)的持倉靠攏，進(jìn)而導(dǎo)致股票市場產(chǎn)生異常的利好和利空。

對此，李一鳴認(rèn)為，新政要求基金經(jīng)理與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，將促使基金經(jīng)理的投資行為更加注重投資者的業(yè)績回報(bào)，避免過去的旱澇保收的情況出現(xiàn)，這種改變將有利于加強(qiáng)投資者對基金行業(yè)的信任。

在投資當(dāng)中，“操盤手”加強(qiáng)對業(yè)績基準(zhǔn)的考慮并不會給股票市場產(chǎn)生異常利好和利空，基金公司依舊可以充分發(fā)揮主動投資的優(yōu)勢，通過合理的相對于業(yè)績比較基準(zhǔn)的偏離，深入挖掘未被市場發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會或者捕捉股票的定價偏離，來取得超額收益。

而田軒則認(rèn)為少數(shù)投資者的擔(dān)憂值得被重視，這確實(shí)是需要得到關(guān)注的潛在風(fēng)險。

“本來強(qiáng)調(diào)懲罰機(jī)制是為了通過優(yōu)化收費(fèi)模式和強(qiáng)化利益綁定，激勵基金公司及其基金經(jīng)理提升投資業(yè)績，更好地服務(wù)于投資者。但過度依賴業(yè)績基準(zhǔn)可能導(dǎo)致投資策略單一化，基金的結(jié)構(gòu)運(yùn)作趨同于業(yè)績比較基準(zhǔn)，進(jìn)而引發(fā)市場波動。”

田軒表示，為避免出現(xiàn)這一情況，需要注意業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定的科學(xué)性、合理性，細(xì)化業(yè)績考核指標(biāo)，既要能夠反映市場的整體表現(xiàn)，又要考慮到不同基金的投資風(fēng)格和策略。同時制定配套激勵機(jī)制，增加對創(chuàng)新策略和多元化投資的獎勵，鼓勵基金經(jīng)理在遵循風(fēng)險控制的前提下，靈活調(diào)整投資策略，避免過度同質(zhì)化。