作為“牛市旗手”，券商板塊的行情與估值情況一直備受市場關注。一季度，上市券商業(yè)績呈現出亮眼的增長態(tài)勢，然而與之形成鮮明對比的是，板塊估值出現了一定程度的回調，呈現出低估低配的現象。

　　盡管業(yè)績與估值短期背離，但在市場交投活躍、政策環(huán)境優(yōu)化的背景下，非銀分析師普遍認為，從全年視角審視，券商經紀、兩融等業(yè)務增長前景可期，自營、資管、投行等業(yè)務也具有較強韌性。被低估低配的券商板塊有望在市場向好的推動下迎來估值修復，其中，具備并購重組預期的公司以及部分頭部公司的長期投資價值尤為值得關注。

　　板塊存在低估低配現象

　　從基本面來看，一季度，市場交投活躍度顯著提升，A股日均股票交易額為1.52萬億元，同比增長69.58%�；钴S的市場行情為上市券商的業(yè)績增長提供了有力支撐，42家A股上市券商一季度合計實現營業(yè)收入1259.3億元，同比增長24.6%；合計實現歸母凈利潤521.83億元，同比增長83.48%。

　　浙商證券非銀與金融科技首席分析師孫嘉庚表示，一季度，市場交投活躍，經紀及投資業(yè)務的大增驅動上市券商總體業(yè)績提升，同時，券商利差收入增速回正，投行景氣度小幅修復。整體來看，上市券商業(yè)績亮眼，盈利能力有所提升。

　　不過，一季度券商板塊的市場表現與業(yè)績形成一定反差。Wind資訊數據顯示，今年以來截至5月16日收盤，券商板塊累計下跌7.58%；從個股表現來看，在42只券商板塊個股中，僅有6只實現了上漲。其中，中國銀河以8.21%的漲幅領漲，廣發(fā)證券、東吳證券分別上漲3.21%、2.31%。

　　在業(yè)績向好、市場景氣度回升背景下，券商板塊卻陷入了被低估低配的困境。申萬宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示：“當前，高景氣度下，券商板塊盈利能力與估值存在預期差，板塊持續(xù)被低估低配。目前，券商板塊市凈率約為1.21倍，位于近10年16.96%分位數；同時，一季度主動權益公募基金對券商板塊的重倉比例約為0.37%，位于歷史低位。”

　　華泰證券銀行與證券行業(yè)首席分析師沈娟也持有類似觀點。她認為，券商板塊存在低估低配現象，一季度公募基金對券商的持倉比例環(huán)比下降0.11個百分點。

　　實際上，在分析券商股走勢時，行業(yè)基本面固然是關鍵要素之一，但微觀層面的非基本面因素以及宏觀環(huán)境因素同樣不容忽視，需綜合考量。

　　在中信建投非銀及金融科技首席分析師趙然看來，一季度，上市券商歸母凈利潤同比大增83%，但板塊收跌，行情與業(yè)績大增的趨勢形成背離，核心原因在于海外宏觀因素擾動下，市場對后市交投活躍度能否維系存疑，同時也對券商自營業(yè)務能否抗住高基數壓力存疑。但結合今年二季度、三季度所面臨的業(yè)績基數來看，券商經紀業(yè)務、兩融業(yè)務、公募業(yè)務的增長環(huán)境顯著好于去年同期，唯一面臨高基數壓力的自營投資業(yè)務或因股債風格切換而能夠維持相對穩(wěn)定。因此，預計券商板塊將出現一段估值修復的行情，具備向上彈性。

　　估值已達合理位置

　　當前，證券行業(yè)正積極投身于服務實體經濟，不斷提升自身的專業(yè)能力，錨定一流投行目標，加速向高質量發(fā)展轉型。在此背景下，多位非銀分析師表示，隨著流動性的改善以及利好政策的出臺，券商股估值有望隨著市場的改善而進一步提升，板塊后續(xù)的發(fā)展機遇值得期待。

　　“券商板塊作為‘牛市旗手’，在市場行情向好時交易活躍度將大幅提升，券商的經紀、自營、資管、資本中介等業(yè)務均將直接獲得利好。”東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，中性假設下，預計2025年證券行業(yè)凈利潤同比增長13%，經紀業(yè)務收入同比增長35%，投行業(yè)務基本持平，資本中介業(yè)務收入同比增長6%，資管業(yè)務同比增長5%，自營業(yè)務同比增長10%。

　　展望2025年全年發(fā)展態(tài)勢，中信證券金融產業(yè)首席分析師田良認為：“一級市場逐漸復蘇，二級市場持續(xù)向好，有望推動券商投行業(yè)務與資管業(yè)務企穩(wěn)回升，其他業(yè)務延續(xù)良好表現。當前，證券行業(yè)估值已回調至合理位置，建議積極圍繞一季報基本面情況較好、具備并購重組預期的標的布局。未來，證券行業(yè)并購重組相關機遇有望進一步發(fā)酵，同時，部分估值已調整至合理位置的頭部券商的長期投資價值尤為值得關注。”

　　“在政策端發(fā)力、監(jiān)管定調行業(yè)未來發(fā)展格局的背景下，看好券商板塊，推薦關注具備并購重組預期以及業(yè)績彈性較強的標的。”羅鉆輝表示。

　　沈娟認為，后續(xù)資本市場支持性政策有望持續(xù)落地，可關注資產負債表運用能力強、業(yè)績增長穩(wěn)健的頭部券商，并把握并購重組相關機會。（記者 周尚伃 見習記者 于宏）