我認(rèn)為本質(zhì)原因還是PE基金的長(zhǎng)周期與中國(guó)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)之間的內(nèi)在矛盾，使得本土PE（指募集人民幣基金的）的募資非常困難，因此只能散戶化，向不合格的投資者去兜售所謂的產(chǎn)品。

自從Pre-IPO的套利時(shí)代結(jié)束之后，PE想要獲得收益，必然要伴隨企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程，而這一過(guò)程不說(shuō)漫長(zhǎng)，也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于追逐交易型機(jī)會(huì)的基金（比如二級(jí)市場(chǎng)的基金和投資一級(jí)半市場(chǎng)的定增基金），成熟資本市場(chǎng)典型的PE基金期限都在5年以上，一般在7-9年，甚至有更長(zhǎng)的，而把這個(gè)時(shí)間維度放到中國(guó)這個(gè)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，尤其放到過(guò)去7-9年房地產(chǎn)暴漲的背景之下，任何的PE基金都缺乏投資吸引力。更何況，恕我直言，市場(chǎng)上絕大部分的人民幣PE基金表現(xiàn)極其糟糕，別說(shuō)對(duì)標(biāo)房地產(chǎn)了，有沒(méi)有一個(gè)擺得上臺(tái)面的收益率還得另說(shuō)，大部分都是掛著PE的名號(hào)，實(shí)際在炒二級(jí)拿定增追逐交易型機(jī)會(huì)而已。

瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)和火爆的地產(chǎn)，使得人民幣基金只有3年以內(nèi)的周期才能在市場(chǎng)上有吸引力（不光對(duì)于自然人LP，機(jī)構(gòu)LP也是如此）；這樣的大背景下，人民幣PE基金只過(guò)了幾天的好日子，就是可以在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)制度套利的年代，九鼎興起于這一模式，信托也興起于這一模式（不同市場(chǎng)的信貸套利，典型2年期），但當(dāng)IPO停閘，這一模式也就成了歷史，九鼎難受得不行。而到了去年，隨著A股市場(chǎng)的火爆，似乎有些PE又發(fā)現(xiàn)了套利的機(jī)會(huì)（中概股回歸和Pre-新三板），也著實(shí)火了一陣，但隨著證監(jiān)會(huì)收緊中概股回歸、借殼上市的要求之后，這一機(jī)會(huì)也如曇花一現(xiàn)。

只要中國(guó)還不是成熟、穩(wěn)定、可預(yù)期的市場(chǎng)，那么PE基金的發(fā)展必然會(huì)舉步維艱，最核心的問(wèn)題就是募資困難，市場(chǎng)上作風(fēng)洋派更接近外資PE的本土PE，基本都有美元基金，因?yàn)榭梢栽诰惩庖暂^低的成本募集到較長(zhǎng)期限的錢(qián)，而大部分沒(méi)有大集團(tuán)和政府背景的本土PE，要不靠定增勉強(qiáng)度日，要不就處于三天打魚(yú)兩天曬網(wǎng)的狀態(tài)。

另外，由于金融市場(chǎng)歷史較短，中國(guó)大體上沒(méi)有將事務(wù)委托于人這樣的信任傳統(tǒng)；基于職業(yè)和專業(yè)的信任關(guān)系比較難建立，例如中國(guó)不太可能出現(xiàn)兩個(gè)律師代表兩方談定一個(gè)事情這樣的情境，大部分情況下，律師只是建議者和文書(shū)起草者，無(wú)法像西方社會(huì)那樣成為客戶的真正代表。專業(yè)性如此強(qiáng)的領(lǐng)域尚且如此，你要?jiǎng)e人替你管錢(qián)，還要收2+20，顯然就更沒(méi)有這樣的信任基礎(chǔ)了。這也是為什么本土PE大部分是帶著項(xiàng)目去找投資人（因?yàn)槿思也豢吹巾?xiàng)目不信任你），而不是先close fund再去找項(xiàng)目的一大原因。

另外一個(gè)比較重要的原因還是金融市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)有很大區(qū)別，成熟資本市場(chǎng)的PE投資人中，F(xiàn)oF，大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、慈善基金都是很主要的，但這些角色在中國(guó)金融市場(chǎng)中是缺位的。當(dāng)然FoF的缺失的原因和上述兩個(gè)觀點(diǎn)本身就存在交叉。

所以，總結(jié)起來(lái)，為什么一級(jí)市場(chǎng)散戶化？因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)募不到錢(qián)只能退而求其次，為什么一級(jí)市場(chǎng)募不到錢(qián)？因?yàn)椋?/b>
1. 房?jī)r(jià)漲太快，PE長(zhǎng)期收益被秒殺；
2. 沒(méi)有托人辦事的信任傳統(tǒng)；
3. 金融市場(chǎng)參與者本就以散戶居多。 

來(lái)源：知乎 作者：nonstyle